米哈游《崩坏：星穹铁道》PS5版玩家数突破100万

这一时期中国货币供应量M2从40.34万亿元人民币增至107.74万亿，与GDP之比从151%一度升至200%。

从2011年的情况看，按宽口径匡算，中国主权资产净值为87万亿。在境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金的基础上，对非上市国有企业、控股上市公司的上级集团公司、已上市非增发部分的国有股份，在合理确保国有经济控制力的前提下，都可逐步酌情减持，并将减持收益部分划转社保基金。

其中，在资产方，对外资产、基础设施、以及居民房地产资产迅速积累，构成资产扩张的主导因素。这三个指标在5年内均几近翻番，且增长速度均快于同期名义GDP的增幅。政府主导在赶超体制下发挥了重要作用，但也因此积累了比成熟市场经济体更多的主权级或有负债。《中国国家资产负债表2013》在2012年研究成果的基础上，全面更新了数据，并增加了中国国家资产负债表的编制与分析。无论哪一类风险，都与当前的发展方式与经济结构密切相关。

第六，妥善解决地方政府债务问题解决地方政府债务问题，关键是要通过体制性因素的调整，控制债务增量，削减债务存量。在此基础上，加大国有资本经营收入补贴社会保障的力度。从长远看，应从源头上采取措施，控制地方政府融资需求，提高其债务的透明度，逐步化解其风险。

上半年的融资热、经济冷引发了有关融资虚增、资金流向和传导滞后等一系列讨论。三是目前银行按照实贷实付要求发放的贷款占比已达到80%以上，对企业发债获得的资金也有类似的监管要求，这会在很大程度上限制企业套利行为。年内以至2014年，在中国经济增速较为平缓和美联储即将退出量化宽松政策的背景下，资本流入将显著放缓甚至流出，外汇占款增量显著下降，人民币面临一定程度的贬值预期和压力。应根据外汇占款的波动变化灵活开展公开市场操作，保持流动性合理适度，尤其是应采取适当措施保持流动性状况的平稳运行。

稳定的政策预期可以起到避免市场过度波动，提高政策效果的作用。从上市银行的公开数据看，小微企业贷款的不良率普遍比平均不良率高1至2个百分点。

一方面，公开市场操作要针对外汇占款的波动变化在短期内做出及时调整，以平抑市场短期波动，但同时又要保持中长期的政策基调不能发生改变。其中，个人购房贷款在房地产贷款中的占比达67%，且资产质量始终保持较好水平。与以往外汇占款持续增加或减少不同，在外汇占款频繁波动的情况下，对国内流动性调节的难度明显加大，对货币政策灵活性和前瞻性操作的要求进一步提高。由于地方政府收入水平并不均衡，且部分低层级地方政府债务率偏高，代偿能力已经明显不足。

在新的融资结构下，预计2013年平台融资的平均成本将比2010年提高30%以上，这将使未来平台资金运作的难度大幅增加。年末平台公司总债务水平可能达到15-16万亿，其中9-10万亿为银行信贷，5-6万亿为非信贷渠道的融资，债券和信托在其中将占主要部分，分别达到2-3万亿和1万亿左右。上半年房地产贷款(包括房地产开发贷款和个人购房贷款)增加1.3 万亿元，同比多增7326亿元，增量占同期各项贷款增量的27.1%。虽然目前我国金融体系存在一些系统性问题，但未见系统性风险迅速扩散现象，不至于爆发系统性危机。

除非出现外汇占款持续大幅减少现象，建议存款准备金率和基准利率继续保持基本不变，公开市场操作仍是主要货币政策工具。三是未来房地产市场的局部风险应引起各方的充分重视。

照此推断，这轮较快的融资增长对实体经济的支撑作用将持续到明年一季度，但明年二季度以后支撑作用逐渐减弱。据统计，2013年全国地方债务到期还款3万亿元，同比增长超过60%，约占当年地方财政收入的50%。

数据表明，上半年多增的社会融资中约有四分之三以上流向房地产和地方政府融资平台。尽管总体增长较快，但今年以来的社会融资规模前高后低。今年以来房价持续上涨，同时地方政府债务仍在增加，加之治理产能过剩，防范风险依然是主要任务。因此，对广义影子银行不宜视为洪水猛兽。以上市银行数据分析，上半年逾期贷款增长1167亿元，而不良贷款仅增长389亿元，逾期贷款与不良贷款之间的差额已经由2009年的-9亿元扩大到2103亿元，未来逾期贷款认定为不良的压力很大。占国外资产的比例则从2006年初的30%上升到2013年6月末的44%。

政信合作业务规模新增3026亿元，同比多增2309亿元。为应对资本流动和外汇占款的中长期趋势性变化，可以通过延长公开市场操作的期限、发行长期央票、甚至调整存款准备金率来加以应对。

随着房地产市场的启动，上半年房地产贷款增加1.3 万亿元，余额达13.56万亿，同比多增7326亿元，增量占同期各项贷款增量的27.1%。进一步推进汇率形成机制改革，努力降低美元在货币篮子中权重，减少对美元的依赖，以改变目前这种被美元绑定的被动局面。

第三，房地产贷款质量平稳，局部风险应予以关注 从上半年房地产贷款运行情况看，主要有三个特点。第三，在总体融资需求平稳增长、特别是房地产和地方融资平台融资需求旺盛、而银行信贷投放受限的情况下，作为社会融资体系的重要构成部分，广义影子银行的发展仍将成为趋势。

这导致了两方面问题：一是制造业、包括众多中小企业融资环境受到挤压，进而影响到总体经济增速。其次，地方政府偿债过度依赖土地财政的收入。虽然目前我国金融体系存在一些系统性问题，但未见系统性风险迅速扩散现象。房地产信托新增3076亿元，同比多增1863亿元，刷新了2010年以来最高水平。

鉴于以上原因并经过测算，实际当中融资虚增部分的占比应该不会超过10%。  资本流动阶段性双向波动 市场流动性和人民币汇率承压 自去年年底以来，受中国经济增长预期变化和外部环境、特别是美国QE退出政策反复变化影响，我国经历了资本流动的阶段性波动，进而导致外汇占款增长波动很大。

■上半年多增的社会融资主要流向房地产和地方政府融资平台，尚无充分证据显示融资有大规模虚增。未来不良贷款增长所引发的增提拨备需求不但会影响盈利的增长，也将限制资本充足水平的提高。

在此情况下，随着中国经济保持平稳增长，加之美国经济逐步向好对世界经济的带动作用，资本重新流入中国、外汇占款恢复一定程度增长不是没有可能。外汇占款波动变化是影响国内流动性变化的关键因素。

第一，短期内仍有一定的不良资产反弹压力 在三个方面因素的共同作用下，银行业不良贷款持续增长的趋势可能延续到2014年下半年，如果不能出台有效政策加以控制，不排除不良贷款率增长至1.0-1.2%区间的可能性。如果2014年不良贷款率达到1.5%，全行业的增量拨备支出将达到4000亿至5000亿元，将对银行业资本充足率造成0.5-0.6%的负面影响。综上所述，尽管银行业存在不良资产继续反弹的压力，但在明年不良率很难反弹到1.2%以上，商业银行的拨备水平普遍较高，银行业信用风险总体可控。社会融资增速的最近一轮显著上升始于去年三季度，今年一季度达到峰值，二季度开始回落。

同时，联保联贷业务比较集中的化纤、电子、纺织和建筑等行业的小企业和个人客户的贷款也存在较大的风险隐患。外汇占款从年初的骤然大幅增长到6、7月迅速减少，8月后又小幅增加，其波动变化对市场流动性和人民币汇率产生了显著影响。

6月货币市场利率大幅飙升、流动性骤然收紧的主要原因也是因为外汇占款突然下降，同时公开市场并未加大资金投放力度，当然也有诸如财税集中上缴、补缴准备金等短期因素。一旦经济增速下降到7.5%、甚至7%以下，就业压力就会明显增大。

二是由于房地产企业和地方融资平台往往能够承受较高的融资成本，其融资行为事实上推高了市场平均融资利率，是实体经济融资成本居高不下的重要原因之一。与衍生品发达、杠杆率高、规模庞大的欧美影子银行相比，目前我国各类影子银行业务规模较小，衍生品不发达、杠杆率较低。